公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的(de)托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合(hé)作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士(shì)看(kàn)来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易(yì)前端控(kòng)制、验(yàn)资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗丰富了公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金(jīn)、券商(shāng)渠道(dào)、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促(cù)进，金融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投资人(rén)提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类(lèi)模式的(de)创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关(guān)注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资(zī)端业(yè)务也(yě)是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了(le)交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是(shì)集(jí)中于(yú)原来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式，该(gāi)模式(shì)与托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三(sān)方需每(měi)日(rì)确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内(nèi)部对这一(yī)业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双方的(de)销售力度(dù)，同时在(zài)此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来(lái)，预计相关(guān)金(jīn)融机(jī)构对该(gāi)模式会保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注(zhù)，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系(xì)统改动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司(sī)三方(fāng)参与。而(ér)记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗rong>从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗从单一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基金结(jié)算的主流模(mó)式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金(jīn)采用了(le)券(quàn)结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式(shì)进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型(xíng)基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也(yě)看好券结(jié)模式的发(fā)展。据一位业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和证券公(gōng)司会受益(yì)于这(zhè)一发(fā)展变化。

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