金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠小微的(de)政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于(yú)让(ràng)利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的(de)改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的(de)分部门(mén)处(chù)理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速自(zì)去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的(de)估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比(bǐ)上行4pct至2乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人45％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资(zī)策(cè)略报(bào)告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气(qì)度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。

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