美国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受(shòu)到(dào)上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍(réng)可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用于(yú)全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽(hū)视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点也将重新回到(dào)美联储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后均得到(dào)了(le)上(shàng)调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违约的可(kě)能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和(hé)行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益(yì)于(yú)较佳(jiā)的(de)盈利增长前景和具(jù)吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四(sì)季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的(de)顺利通(tōng)过消(xiāo)除了特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏(hóng)观(guān)策略总(zǒng)监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者对两党达(dá)成一致(zhì)有确(què)定的预(yù)期(qī)，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全球资(zī)本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产(chǎn)对于美(měi)债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对(duì)记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一(yī)是多(duō)元(yuán)化低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的(de)避险资产，国际金价(jià)将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一(yī)切资(zī)产增持(chí)现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权保护组合(hé)下行风(fēng)险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设(shè)，如(rú)果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美(měi)股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国(guó)三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定(dìng)，美(měi)股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数(shù)据和工(gōng)商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不(bù)排除联(lián)储还会继续(xù)加息(xī)的可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接(jiē)近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国财政部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益(yì)率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的(de)工作重(zhòng)点是(shì)如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即(jí)第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的(de)贸易(yì)顺差国(guó)是否购买美债；第(dì)三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美(měi)国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美(měi)债市场造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美债特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任的重新(xīn)发行(xíng)，有可(kě)能促使美(měi)联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了(le)此前暗(àn)示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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