2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多(duō)重约束(shù)因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的(de)修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国银(yín)行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半(bàn)年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美(měi)联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出(chū)现，然(rán)后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的(de)在(zài)推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了(le)国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据(jù)集和计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步(bù)研(yán)究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预(yù)期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资(zī)级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jià抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠n)筑材(cái)料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美(měi)元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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