金融(róng)界4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有比较(jiào)劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思强的转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增(zēng)长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效(xiào)应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持(chí)低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到(dào)一(yī)个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号(hào)明显，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思居(jū)民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表(biǎo)的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了(le)价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本(běn)质是货(huò)币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然(rán)有小幅(fú)下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因(yīn)素(sù)，物价水平(píng)的回落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期行业(yè)景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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