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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需(xū)求相(xiāng)关的(de)服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费乌鲁木齐海拔多少米高淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游(yóu)行业价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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