4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)拉动大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度(dù)上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格(gé)总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别rong>：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续(xù)带(dài)动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显》