来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。蝴蝶会采蜜吗“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美(měi)联(lián)储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确(蝴蝶会采蜜吗què)指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国(guó)可能(néng)最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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