近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已获(huò)外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流(liú)入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权(quán)投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇(piān)研(yán)究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革事(shì)关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的(d结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少e)公司(sī)。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司在过去(qù)难以进入(rù)部分(fēn)外资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告(gào)中指出，如果国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续(xù)提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略的(de)同时增强它(tā)的商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是(shì)被(bèi)资本市场认(rèn)可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或股(gǔ)票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少估值远远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类(lèi)似的(de)机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了(le)什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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