来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(x人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思iǎn)”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一(yī)些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布的(de)最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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