金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与(yǔ)地(dì)方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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