公募基金(jīn)交易结算模式(shì)再(zài)现(xiàn)创新(xīn)突破(pò)！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)推出(chū)也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模(mó)式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人(rén)结算模(mó)式是(shì)最早出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资(zī)源的(de)有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的(de)业务(wù)。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易(yì)额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的(de)优点，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决(jué)了部分托(tuō)管行(xíng)比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了(le)公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可(kě)以有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三(sān)方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验券(quàn)；三(sān)是日(rì)终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投资端(duān)业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的(de)跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能，优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结(jié)算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业(yè)利益，乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为(wèi)以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受(shòu)银(yín)证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户(hù)与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负(fù)责交收；日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账，可防范(fàn)资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按(àn)月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的(de)合作(zuò)。不过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期(qī)或更(gèng)多是(shì)头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模(mó)式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个(gè)基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下的(de)场内交易前(qián)端验资(zī)验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模(mó)块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在(zài)系统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模(mó)式来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式(shì)发(fā)生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的(de)就是(shì)银(yín)行托(tuō)管人(rén)结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前(qián)公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易(yì)所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成(chéng)立(lì)基金(jīn)采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式。根(gēn)据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数(shù)量(liàng)与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权(quán)益市(shì)场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结(jié)模式的发(fā)展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司(sī)的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司(sī)会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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