金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别(bié)明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回(300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋huí)应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方(fāng)面，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国(guó)内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其(qí)他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观认(rèn)为会(huì)持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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