近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客户(hù)包括长江存(cún)储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这(zhè)也无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品业(yè)务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低(dī)分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会(huì)产生部(bù)分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内(nèi)容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金额(é)比兴(xīng)福(fú)电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客(kè)户。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要求高(gāo)于一(yī)般的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公(gōng)司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符(fú)合食(shí)品级要(yào)求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公司(sī)发生的与(yǔ)经营业务无(wú)直接关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务相关(guān)，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发生频(pín)率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主(zhǔ)营业(yè)务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过(guò)申报稿列(liè)举的同行业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现(xiàn)众多集成电(diàn)路(lù)客(kè)户的(de)产品认证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情(qíng)况(kuàng)适时调高了(le)产品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子(zi)未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路(lù)基金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间(jiān)存(cún)在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如(rú)，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注册的企业(yè)中(zhōng)有(yǒu)2家受理(lǐ)日(rì)期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股份(fèn)的27.78％罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片。以此计算，兴福电子(zi)达(dá)到的目(mù)标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大(dà)经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额(é)（不含建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关(guān)联采购(gòu)占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子(zi)是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发(fā)集(jí)团及其控制的其(qí)他(tā)公司主营业(yè)务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主要(yào)是受(shòu)市(shì)场供需变化(huà)影响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在(zài)今年(nián)一季(jì)度跌幅罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也(yě)在公告中谈及湿电(diàn)子化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化学品、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等(děng)成长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一季度平(píng)均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度(dù)统计(jì)口径不太一(yī)样，销量数据不太(tài)好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是(shì)兴福(fú)电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以监(jiān)管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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