近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话(huà)题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前十(shí)的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这(zhè)一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健(jiàn)的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营(yíng)部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公司的股东(dōng)回(huí)报(bào)等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在(zài)过(guò)去难(nán)以(yǐ)进入(rù)部分外资(zī)的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认(rèn)为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报(bào)，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的(de)其它问题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战略的(de)同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水平(píng)上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数(shù)境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司(sī)的(de)股价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗(yǒu)类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在(zài)任何(hé)市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极(jí)的变(biàn)化正(zhèng)在发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国(guó)投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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