2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tó含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比ng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能(néng)，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货币(bì)政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结(jié)束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比　美联储(chǔ)可能要到(dào)了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还(hái)是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美(měi)国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进(jìn)入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信用债会(huì)在大类(lèi)资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在(zài)美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面(miàn)的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必(bì)要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发(fā)起的(de)自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方(f含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比āng)面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为(wèi)美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值(zhí)均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端(duān)下(xià)行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利(lì)率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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