金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看(kàn)作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际(jì)真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的(de)非(fēi)标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和(hé)天津等近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需(xū)要持续(xù)举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号(hào)提(tí)案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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