金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等(děng)在(zài)内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土地财(cái)政缩(suō)水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏(电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确(què)保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗)资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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