金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上(shàng)午(wǔ)举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民(mín)经济综合(hé)统计司(sī)司(sī)长付(fù)凌晖(huī)回应(yīng)称(chēng)，当前价格低(dī)位运行(xíng)主(zhǔ)要(yào)是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回(huí)落。同时(shí)，生(shēng)猪(zhū)市场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也带动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月份(fèn)，食(shí)品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来(lái)，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能源价(jià)格总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐(nài)用消(xiāo)费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年(nián)7月(yuè)份切换(huàn)，车(chē)企降价(jià)促销力度加(jiā)大，带动了价(jià)格的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上年(nián)同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进入(rù)到上涨周期等因素(sù)的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持(chí)基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情(qíng)前相比还是偏(piān)低(dī)的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍(réng)在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服(fú)务(wù)需(xū)求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连(lián)续两(liǎng)个月(yuè)回升。未(wèi)来随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外(wài)多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天然气(qì)开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市(shì)场需求(qiú)不足(zú)。经(jīng)济恢复常(cháng)态化(huà)运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对(duì)不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口(kǒu)持续增加，而(ér)电煤需(xū)求(qiú)季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月(yuè)份上年(nián)价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工(gōng)业品价格(gé)短期下(xià)行(xíng)情(qíng)况(kuàng)还会延续。但是(shì)随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的(de)一季度货币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅(fú)阶(jiē)段性(xìng)回落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和(hé)基数效(xiào)应有关。我国(guó)经济运行(xíng)开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现提前还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度(dù)影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价(jià)一(yī)度逼近140美元大关(guān)，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住水电燃料的(de)同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，对(duì)今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁4％，低基(jī)数作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速(sù)可能(néng)明显回(huí)升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄(zhǎi)幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用，经济(jì)内生(shēng)动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至(zhì)近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总供(gōng)求基(jī)本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落(luò)来(lái)评判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期(qī)性波(bō)动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修(xiū)复，显(xiǎn)示(shì)经济处于(yú)复苏初(chū)期。以企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年(nián)9月以来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会带(dài)动经济在(zài)2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回(huí)落(luò)，受基(jī)数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发(fā)生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用派生自去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相(xiāng)关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的(de)经济(jì)效应不同过往，有效信用派生(shēng)对(duì)企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加速流向制(zhì)造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得(dé)制造业(yè)投资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生(shēng)和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带(dài)来的(de)经济波动，部分高频指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁期的同时(shí)，市场信心反其道(dào)而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前(qián)半(bàn)程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的(de)持续改善(shàn)、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持续性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在(zài)逐步(bù)修复(fù)，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地(dì)产大周期(qī)向下已是共识，地(dì)产链条修复会(huì)弱于(yú)传统(tǒng)周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城(chéng)市需求。

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