近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最多(duō)的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司分别向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如(rú)从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率(lǜ)还(hái)有很大的提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投(tóu)资(zī)者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原(yuán)因(yīn)之(zhī)一(yī)。除了(le)房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投(tóu)资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票(piào)价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多(duō)数(shù)境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配(pèi)置的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的(de)回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说(shuō)明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是(shì)国内投资(zī)者。如果外国(guó)投(tóu)资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股(gǔ向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害)价的额(é)外推(tuī)动(dòng)力。

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