调(diào)油逻(luó)辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日报记(jì)者(zhě)观(guān)察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续(xù)出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌43秋以为期句式特点，秋以为期句式判断8元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口(kǒu)后继续(xù)下(xià)行，对(duì)于化(huà)工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于(yú)辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一现象的(de)原因更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实(shí)在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价(jià)差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今(jīn)年已(yǐ)经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我们从去年四(sì)季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年(nián)市场(chǎng)的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油需(xū)求的(de)主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题(tí)是欧美(měi)经(jīng)济(jì)下行(xíng)压(yā)力(lì)较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格(gé)的(de)大幅(fú)走高。今年看工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二(èr)季(jì)度美国(guó)出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需(xū)求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的(de)芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油(yóu)季(jì)出口总量(liàng)的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗口打开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极(jí)大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对未来(lái)需求(qiú)的不(bù)确定和经(jīng)济(jì)可能(néng)衰退的背景下(xià)调油需求出(chū)现了不稳(wěn)定的(de)因素(sù)。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货(huò)源(yuán)紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)秋以为期句式特点，秋以为期句式判断库存及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存(cún)攀(pān)升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有真正进入美(měi)国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时(shí)间(jiān)下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本(běn)面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品秋以为期句式特点，秋以为期句式判断库存偏高和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动(dòng)或(huò)较(jiào)乏力(lì)。

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