金融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利(lì)；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于(yú个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做)银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期(qī)能(néng)够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速(sù)自(zì)去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做行息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选股时(shí)选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的(de)年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均(jūn)较(jiào)去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋(qū)势(shì)将是重要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷(dài)款需求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复(fù)，银行板块配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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