来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)可(kě)选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的(de)复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是(shì)通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱(ruò亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思)有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口(k亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思ǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年(nián)货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通过了一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代(dài)价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自(zì)立自(zì)强水平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质(zhì)，加大对(duì)制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

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