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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要由(yóu)需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中(zhōng)的(de)商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关(guān)价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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