来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民(mín)收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的(de)规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于(yú)新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作为供(gōng)需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于(yú)价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平(píng)同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济(jì)和通胀前(qián)景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通过(guò)了(le)一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由(yóu)正转负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

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