2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大(dà)，营收、归母净利(lì)润不断增(zēng)长，但行(xíng)业内上中下(xià)游板块的盈利能力(lì)分(fēn)化严(yán)重(zhòng)，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院的数据(jù)显示，光伏(fú)设备产(chǎn)业(yè)链盈利(lì)参差不齐(qí)。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要(yào)分为5大板块(kuài)，分别是上游的(de)硅料硅片(piàn)生产加工(gōng)板块(kuài)，中下游的(de)光伏加工设备(bèi)、逆(nì)变器(qì)、光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池(chí)组件。利润结构整体呈(chéng)现金(jīn)字塔结(jié)构(gòu)，上游(yóu)板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利(lì)润贡(gòng)献度(dù)小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企业经营数(shù)据变(biàn)化的分析，可以看出：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶(jiē)段，这对于中下游企业(yè)来说意味着原材料(liào)成本(běn)得(dé)到控(kòng)制，利于(yú)企业经(jīng)营(yíng)能力提(tí)升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景下，作为(wèi)清(qīng)洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上市(shì)公司的扶(fú)持(chí)力度(dù)。金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院统计发现，行业中48家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获(huò)得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利(lì)润增速可(kě)观。产量方(fāng)面(miàn)来看，根(gēn)据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产(chǎn)量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设备行业(yè)实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合(hé)增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高科等9家(jiā)企业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不应(yīng)求的状态，年内累计(jì)实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛利率(lǜ)分析(xī)发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈现(xiàn)的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏(fú)产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业(yè)毛利(lì)率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛(máo)利(lì)率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛(máo)利率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块毛(máo)利(lì)率较(jiào)快提升，首先是(shì)源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业(yè)的原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片(piàn)价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅片价格(gé)持续高位运(yùn)行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料(liào)企业签(qiān)订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业(yè)代表之一(yī)通威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年(nián)报中提及量(liàng)价(jià)双(shuāng)升(shēng)，指出(chū)受(shòu)益于(yú)多晶硅产能缺(quē)口，相关(guān)产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一(yī)板(bǎn)块仅(jǐn)有3家上市公司，不容(róng)易(yì)形成恶(è)性竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩(jì)均(jūn)呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利润增速(sù)为172％，特(tè)别是大全(quán)能源2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得注意的(de)是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大(dà)板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等(děng)领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后(hòu)，是(shì)中下游(yóu)45家企业2022年归(guī)母净利(lì)润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据(jù)来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设(shè)备和(hé)逆变器(qì)毛利(lì)率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏电池组(zǔ)件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)板块11家(jiā)上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业(yè)数量(liàng)较多竞争激烈(liè)。这一板块毛(máo)利率2020年以(yǐ)来逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原(yuán)材(cái)料(liào)涨价等因素影响，福莱(lái)特的(de)主业光伏玻璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司(sī)去(qù)年逆变(biàn)器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流(liú)市(shì)场占有率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存(cún)货周(zhōu)转速(sù)度(dù)放(fàng)慢，中下游盈利能力有望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片价格自高位走出下(xià)行趋(qū)势，行业格局将发生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片(piàn)价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅业分会(huì)公布勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游(yóu)公司(sī)盈利(lì)的影响(xiǎng)。今年(nián)一季度，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今年一季度(dù)存(cún)货周转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是(shì)环比还是同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明当前(qián)有库存积压(yā)风(fēng)险。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业(yè)存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅(guī)料硅片面临短期(qī)供(gōng)过于求的局面(miàn)，在清理库存(cún)的(de)阶段下(xià)，硅(guī)片价格还有进一步(bù)下行空间。这对于(yú)光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设(shè)备等对中(zhōng)下游板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制(zhì)原(yuán)材料成本，对提(tí)升毛利率、营收率等有一定帮助。

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