4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人)率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期(qī)低(dī)基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大(dà)的酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民(mín)出(chū)行及消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等(děng)线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品(酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续(xù)年初至(zhì)今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其(qí)民生和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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