来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然(rán)受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以来(lái)的(de)月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医药制造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今(jīn)年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局(jú)的(de)拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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