近(jìn)日(rì)，2022年(nián)营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其(qí)旗下子(zi)公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还(hái)用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活(huó)的对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯(chún)度等级分为电子级(jí)磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度(dù)等级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会产生(shēng)部(bù)分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大(dà)客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额比(bǐ)兴(xīng)福电子当(dāng)年(nián)食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面板行业客户外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于(yú)可口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产品(pǐn)的(de)品质(zhì)要求(qiú)高(gāo)于(yú)一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的(de)面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营业(yè)收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过(guò)前期会计差错更(gèng)正及(jí)追溯调(diào)整(zhěng)，比如(rú)兴福电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合(hé)伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)是指公司发生的(de)与经营(yíng)业务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与经营业(yè)务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影响了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点(diǎn)为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申(shēn)报(bào)稿(gǎo)列(liè)举的同行业可(kě)比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对(duì)此，兴(xīng)福电子在(zài)申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多(duō)集成(chéng)电路(lù)客户的(de)产(chǎn)品认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占(zhàn)比持(chí)续提升，且公司根据(jù)部分产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来毛利(lì)率还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未来(lái)是(shì)否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东为上市(shì)公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子第二大股东为国家集(jí)成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基金二期之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和(hé)随售权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委审(shěn)议，还(hái)是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个(gè)月内没有上会结(jié)果的企业(yè)比较少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日(rì)期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经常性(xìng)关联采购(gòu)主要系向(xiàng)关(guān)联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经(jīng)常(cháng)性关联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要原材料(liào)的关联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化(huà)学品相(xiāng)关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其(qí)控制(zhì)的其他公司主营业务(wù)及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种化(huà)学(xué)品、食品添(tiān)加剂(jì)等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利(lì)能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则(zé)公告(gào)显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不(bù)太(tài)一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太(tài)好具体(tǐ)判(pàn)断湿(shī)电子(zi)化(huà)学品相(xiāng)关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子(zi)曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设(shè)房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发(fā)集(jí)团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易。

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