原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环(huán)境(jìng)对白酒造(zào)成了不(bù)可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语(cún)量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长的另一(yī)个(gè)特征是，在过(guò)去取(qǔ)得(dé)了稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除(chú)高(gāo)端一如既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为(wèi)产品结(jié)构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改(gǎi)、产能(néng)扩(kuò)建等(děng)项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析(xī)师(shī)蔡学飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利(lì)能(néng)力，但透过(guò)年(nián)报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非(fēi)常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以及社(shè)会(huì)活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出。

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