文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资(zī)本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续(xù)规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即(jí)居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　<为什么懂手机的人都不用华为img alt="存款去哪儿(ér)（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206293.png">

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能(néng)的原因一(yī)是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4为什么懂手机的人都不用华为.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继(jì)续增(zēng)配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房利(lì)率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压(yā)的(de)购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 为什么懂手机的人都不用华为