文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房地(dì)产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续(xù)规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗)有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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