金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何(hé)如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资者是(shì)地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏(sū)不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟(zǒ5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟ng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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