美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议院通过(guò)了(le)一项(xiàng)关于(yú)联邦(bāng)政府债务上(shàng)限(xiàn)和预(yù)算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根(gēn)据(jù)法案(àn)政(zhèng)府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总(zǒng)值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调(diào)整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实(shí)质性债务(wù)违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预(yù)期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于(yú)全(quán)球金融(róng)、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务(wù)上(shàng)限触及(jí)后均得到了上调(diào)或暂停，只是(shì)经历的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底违约的可能性非常低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前因(yīn)为(wèi)市场担(dān)忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸引力的(de)相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈(yíng)利(lì)增长较去年(nián)第(dì)四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地(dì)区(qū)（日本(běn)除(chú)外）相比(bǐ)，中国(guó)股(gǔ)市的估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面(miàn)临的(de)一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对(duì)记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全(quán)球资本市场并没有对此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读美国债务(wù)上限问题过(guò)度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难(nán)以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二(èr)是支(zhī)付保险费的另类策(cè)略(lüè)，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风险资(zī)产呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机环(huán)境(jìng)下(xià)，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我(wǒ)们(men)的(de)基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美(měi)国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促(cù)进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国(guó)政(zhèng)府的(de)财政支(zhī)出(chū)得(dé)到了保证，在两年内(nèi)可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国(guó)财政政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美(měi)国(guó)未(wèi)来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年内降息的乐观(guān)预期存(cún)在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走(zǒu)高，不(bù)排(pái)除(chú)联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部(bù)的工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债找(zhǎo)到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国(guó)是否购买此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读美债(zhài)；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财(cái)政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需(xū)要(yào)关(guān)注6月利率(lǜ)决(jué)议(yì)中美(měi)联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的(de)态度(dù)。

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