公募基(jī)金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一(yī)种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了(le)行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研(yán)究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而(ér)目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证(zhèng)券是(shì)率先有落地基(jī)金产品的(de)券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)的托(tuō)管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结(jié)模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每(měi)个交(jiāo)易日(rì)基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原(yuán)先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式(shì)的(de)交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分(fēn)托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行(xíng)的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算(suàn)模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资(zī)人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平(píng)安(ān)基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业(yè)模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的(de)需(xū)求(qiú)，相？过(guò)往的结(jié)算模(mó)式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算(suàn)模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人(rén)结算模(mó)式(shì)一(yī)致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业务还涉(shè)及系(xì)统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这(zhè)一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比国家常务委员7人，国家常务委员7人简历(bǐ)较托(tuō)管(guǎn)行结算(suàn)模式(shì)和(hé)券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结(jié)算模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全(quán)额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机(jī)构客户(hù)的能力(lì)，也加(jiā)强了(le)公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基(jī)金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等(děng)多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变(biàn)化(huà)，从单(dān)一(yī)模(mó)式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结(jié)算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相(xiāng)对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营销支持难度(dù)较大(dà)，券结模式能(néng)有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金(jīn)公司的合(hé)作关(guān)系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及(jí)需求(qiú)的(de)匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的(de)服(fú)务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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