金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需(xū)求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待，通缩一(yī)般(bān)具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境(jìng)下(xià)景气(偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧qì)行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物(wù)价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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