4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价(jià)格(gé)下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价(jià)格(gé)较3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得1白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么4.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支(zhī)出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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