4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均(jūn)边(biān)际(jì)回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距(jù)收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业(yè)数(shù)据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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