金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能(n抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲éng)是(shì)我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了(le)关于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负(fù)增(zēng)长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效(xiào)应(抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲yīng)传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重要(yào)的风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负(fù)债表的(de)边(biān)际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研(yán)究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)再(zài)次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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