4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升(s喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹hēng)；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再(zài)度上(shàng)行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化(huà)产业链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不断(duàn)优化(huà)，出(chū)口增长韧性可(kě)能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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