金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方小银(yín)行下(xià)调存(cún)款利(lì)率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对(duì)于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很(hěn)多行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗(luó)列了(le)一(yī)下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为替代正、异、新，正异新的区分品，银行(xíng)正、异、新，正异新的区分股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股权投资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接(jiē)下来的(de)5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估(gū)值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质(zhì)原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数(shù)银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价格端(duān正、异、新，正异新的区分)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上(shàng)，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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