5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其(qí)累计有效认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一(yī)季度(dù)，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积(jī)极推介相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的(de)申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能(néng)独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积(jī)极(jí)布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大(dà)明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的(de)投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量(liàng)，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(q几十块钱的阿富汗玉是真的吗ián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布局，比如医(yī)药(yào)和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据(jù)统计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公(gōng)司(sī)，一直在发(fā)生的(de)变(biàn)化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基几十块钱的阿富汗玉是真的吗本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其(qí)中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的(de)可持(chí)续估值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方(fāng)法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值的(de)关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

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