私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面(miàn)的新(xīn)一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投(tóu)资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本(běn)市场重(zhòng)要的机构投资(zī)者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募(mù)证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和(hé)问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券投资基(jī)金初始募(mù)集及存续规模不得(dé)低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发(fā)布(bù)了修订(dìng)后的《私(sī)募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出(chū)私募(mù)证券基金初始实缴募集资金(jīn)规(guī)模不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明(míng)确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币的，该私募证券投资基金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎(shú)回(huí)的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性(xìng)投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投(tóu)资者(zhě)不少(shǎo)于(yú)6个月的份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提(tí)升专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策(cè)性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的投资(zī)品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式(shì)规避(bì)监(jiān)管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品(pǐn)不再(zài)投资除公开募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不(bù)得(dé)为不适(shì)格投资(zī)者提(tí)供通(tōng)道服(fú)务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安(ān)全(qcos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式uán)、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对(duì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)和私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看，同一(yī)实际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一(yī)年度(dù)末合(hé)计基金管理规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流(liú)动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理(lǐ)制(zhì)度(dù)，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能力(lì)制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预案(àn)触(chù)发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合规性(xìng)进行审查(chá)，不得由投资(zī)者或其指定第三(sān)方下达投资(zī)指(zhǐ)令或者(zhě)自(zì)行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金(jīn)融机(jī)构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基(jī)金提供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日报记者表示，综合来(lái)看，私(sī)募监管的实(shí)际标(biāo)准在向金(jīn)融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执行后会(huì)快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对其他(tā)资(zī)管产品的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人(rén)的整(zhěng)体(tǐ)运营和服(fú)务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监管红(hóng)利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金(jīn)的(de)套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异化整改要求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的(de)整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合(hé)最低存(cún)续(xù)规模等触(chù)及底线要求的存(cún)量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及(jí)投(tóu)资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)，合(hé)同(tóng)到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等投资(zī)要求的(de)，给(gěi)予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)《运(yùn)作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容应当符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金(jīn)合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固定存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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