金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对(duì)于地(dì)产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年(nián)上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗)的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态(tài)势良好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗)复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当(dāng)前(qián)时(shí)点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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