文：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因一(yī)是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的(de)还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高。

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　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额(é)存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压(yā)的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加(jiā)大(dà)

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