来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IO红楼梦多少字RB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

　　2

　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政(zhèng)策的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

　　3

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国(guó)经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较(jiào)低。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 红楼梦多少字