5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕(rào)着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步上涨的(de)催化剂(jì)。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的(de)和板(bǎn)块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有(yǒu)重大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的(de)推(tuī)进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发(fā)生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央(yāng)国企的(de)持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国(guó)央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆(fù)盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了(le)更深(shēn)刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这波(bō)行情的(de)机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益(y谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别ì)率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要(yào)素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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