来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业从去(qù)年(nián)四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处(chù)在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以来(lái)行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行(xíng)业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动(dòng)新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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