文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推(tuī)动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的(de)原(yuán)因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是理(lǐ)财风(fēng)险降(jiàng)低、收益(yì)回升和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

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　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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