金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统(tǒng)计(jì)司(sī)司长付(fù)凌(líng)晖回(huí)应称(chēng)，当前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总(zǒng)体上趋(qū)于(yú)回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐(nài)用消费品降价(jià)促(cù)销。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)六(liù)B的排(pái)放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期对(duì)比基数走高(gāo)。上年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际(jì)油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能源由于受到短期因素(sù)影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳(wěn)定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化(huà)运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素(sù)影响。我国部(bù)分大(dà)宗(zōng)商品价格与国际市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能(néng)供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继(jì)续(xù)释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物(wù)价涨幅阶段性回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢(huī)复(fù)时(shí)间差(chà)和基(jī)数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经(jīng)济保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供(gōng)给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持(chí)在(zài)较高景(jǐng)气(qì)区间；农(nóng)副(fù)产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本(běn)身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居(jū)民(mín)超(chāo一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml)额储蓄向消(xiāo)费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落(luò)至80美元附近(jìn)，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的(de)同比增速走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，对今(jīn)年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明(míng)显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下今年(nián)二季度GDP增速可(kě)能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看(kàn)到，随(suí)着基数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分(fēn)作(zuò)用(yòng)，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和(hé)抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至(zhì)近年(nián)均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价(jià)格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量(liàng)也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动(dòng)的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化而变化(huà)，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初(chū)期，需(xū)求才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻(kè)画的有效社融(róng)增速，去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会(huì)带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季(jì)度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物(wù)价的(de)回落，受基数、供给和(hé)外(wài)需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无(wú)用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为(wèi)常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空转多(duō)发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征；有所不(bù)同的是，当前(qián)资(zī)金(jīn)多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用派生(shēng)偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用派(pài)生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自去年9月以来持续一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml(xù)改善，而(ér)房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明显(xiǎn)快于(yú)企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年9月开始持(chí)续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企业行为的支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加速(sù)流向制(zhì)造业，而房地产相(xiāng)关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信(xìn)用派(pài)生和经济(jì)增(zēng)长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动(dòng)，部(bù)分(fēn)高频(pín)指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后出(chū)现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致宏观数据(jù)屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消费动能或(huò)被低估，前半(bàn)程靠居民(mín)出行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费能(néng)力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助(zhù)于推(tuī)动收入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修(xiū)复(fù)会弱于(yú)传统周期；但小周期(qī)超(chāo)调后(hòu)的修复出(chū)现(xiàn)一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改善，利于(yú)需(xū)求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修复(fù)等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级(jí)城市需(xū)求。

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